中銀國(guó)際證券股份有限公司余嫄嫄,趙泰近期對(duì)利爾化學(xué)（002258）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《下游去庫(kù)存順利，銷(xiāo)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)同比高增》，給予利爾化學(xué)（002258）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
利爾化學(xué)（002258）(002258)
公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入90.08億元，同比增長(zhǎng)23.21%；歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比增長(zhǎng)122.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比增長(zhǎng)138.83%。其中，第四季度營(yíng)收22.99億元，同比增長(zhǎng)8.29%，環(huán)比增長(zhǎng)4.38%；歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比增長(zhǎng)16.83%，環(huán)比降低11.97%。公司擬發(fā)布年度分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)，對(duì)應(yīng)分紅比率66.87%?？春霉驹诼却拎ゎ?lèi)除草劑、草銨膦、精草銨膦領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)筑牢公司未來(lái)成長(zhǎng)性，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
下游去庫(kù)存順利，銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入提升。2025年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.21%至90.08億元，其中第四季度營(yíng)收為22.99億元，同比增長(zhǎng)8.29%，環(huán)比增長(zhǎng)4.38%。2025年主要大宗農(nóng)藥（884028）產(chǎn)品價(jià)格仍在低位，但隨著庫(kù)存回歸正常水平，部分產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)回暖，公司主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量和綜合毛利率同比有所提升。分業(yè)務(wù)看，農(nóng)藥（884028）原藥業(yè)務(wù)收入56.25億元，同比增長(zhǎng)37.16%，毛利率同比提升1.26pct至18.16%，銷(xiāo)售均價(jià)為6.50萬(wàn)元/噸，同比下滑6.05%，銷(xiāo)量為8.66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45.99%；農(nóng)藥（884028）制劑業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22.80%至18.42億元，毛利率同比提升2.73pct至19.53%，銷(xiāo)售均價(jià)為1.98萬(wàn)元/噸，同比下滑7.73%，銷(xiāo)量為9.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.09%。分地區(qū)看，2025年國(guó)際、國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入分別為48.45億元、41.63億元，同比分別增長(zhǎng)40.98%、7.45%，外銷(xiāo)（885840）收入增速亮眼。子公司方面，江蘇快達(dá)降本控費(fèi)效果明顯，收入、凈利潤(rùn)分別同比提升3.17%、31.51%至9.68億元、1.38億元；廣安利爾新項(xiàng)目落地達(dá)產(chǎn)疊加降本增效，收入、凈利潤(rùn)分別同比提升50.97%、626.43%至26.54億元、1.11億元；湖北利拓產(chǎn)能擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
毛利率提升、凈利率提升。公司全年毛利率為18.92%，同比提升2.85pct。期間費(fèi)用率整體有所降低，2025年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.76%/4.30%/3.60%/0.94%，分別同比-0.11pct/-0.66pct/-0.02pct/+0.52pct。綜合來(lái)看，公司凈利率同比增長(zhǎng)2.36pct至6.45%。
草銨膦、精草銨膦龍頭企業(yè)，產(chǎn)能釋放有序推進(jìn)。公司在綿陽(yáng)、廣安、南通、岳陽(yáng)、鶴壁、荊州、津市等7地布局了生產(chǎn)基地，為國(guó)內(nèi)最大的氯代吡啶類(lèi)農(nóng)藥（884028）原藥和制劑的生產(chǎn)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)大規(guī)模的草銨膦、精草銨膦原藥生產(chǎn)企業(yè)，精草銨膦工藝技術(shù)全球領(lǐng)先。未來(lái)隨著轉(zhuǎn)基因（885877）作物滲透率提升、復(fù)配制劑使用增加和草銨膦替代其他除草劑，草銨膦、精草銨膦需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。2026年公司將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代、基地技改和重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
估值
公司保持氯代吡啶類(lèi)除草劑行業(yè)領(lǐng)先地位，受益于部分品種價(jià)格回暖，上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并給予2028年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026-2028年每股收益分別為0.74元、0.90元、1.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.0倍、16.3倍、13.7倍，看好公司規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；大規(guī)模建設(shè)投入導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；公司快速發(fā)展的管理風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.0。
