中國(guó)巨石
長(zhǎng)江證券——電子布及粗紗均處于上行通道
事件描述? 中國(guó)巨石（600176）2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189億元，同比增長(zhǎng)19%；歸屬凈利潤(rùn)33億元，同比增長(zhǎng)34%，扣非凈利潤(rùn)35億元。4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)7.2億元，同比下降21%，扣非凈利潤(rùn)8.7億元。? 事件評(píng)論? 2025年粗紗和電子布均走出盈利低谷。公司2025年全年粗紗及制品銷量320萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%，電子布銷量10.6億米，同比增長(zhǎng)21%，銷量增長(zhǎng)體現(xiàn)了公司強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，其中電子布市占率提升速度更快。公司2025年粗紗、電子布盈利能力均迎改善，一是粗紗價(jià)格受益于風(fēng)電（885641）、熱塑等領(lǐng)域需求景氣，2024-2025年供需關(guān)系改善，但2025年提價(jià)幅度弱于2024年；二是電子布價(jià)格同比大幅改善，主要源于2024-2025年需求上行且新增產(chǎn)能有限，加上部分薄布電子布產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)AI電子布所致。參考卓創(chuàng)資訊（301299），纏繞直接紗2025年成交均價(jià)約3824元/噸，同比提升6%，7628電子布不含稅價(jià)格約3.6元/米，同比提升10%，且4季度以來加速上漲，時(shí)點(diǎn)不含稅價(jià)格已達(dá)到5-5.5元/米。? 2025年國(guó)內(nèi)玻纖景氣好于海外，2026年海外需求會(huì)好于2025年。2025年公司國(guó)內(nèi)收入占比提升至67%，其中國(guó)內(nèi)收入約124億元，同比增長(zhǎng)29%，毛利率大幅提升至33%，國(guó)外收入約61億元，同比增長(zhǎng)4%，毛利率小幅恢復(fù)至32%。其中，埃及和美國(guó)公司均迎來經(jīng)營(yíng)改善，埃及公司2025年收入18.3億元，凈利潤(rùn)約3.3億元，對(duì)應(yīng)凈利率18%，美國(guó)公司2025年收入8.8億元，凈利潤(rùn)0.4億元，較前一年扭虧為盈，主要受益于美國(guó)對(duì)相關(guān)進(jìn)口產(chǎn)品的關(guān)稅加征，但美國(guó)生產(chǎn)基地的盈利能力仍為公司全球洼地。? 2025Q4費(fèi)用和非經(jīng)支出較多。公司全年毛利率約33.1%，4個(gè)季度毛利率分別為30.5%、33.8%、32.8%、35.1%，呈現(xiàn)逐步改善趨勢(shì)，4季度電子布提價(jià)的效果已初步體現(xiàn)。全年期間費(fèi)率約9.8%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中4季度期間費(fèi)率約12.1%，同比提升10.4個(gè)百分點(diǎn)，主要費(fèi)用和非經(jīng)支出較多：1)4季度管理費(fèi)用約2.5元，同比環(huán)比顯著提升，主要源于年終獎(jiǎng)計(jì)提；2)4季度投資凈收益為-0.7億元，源于計(jì)提中復(fù)連眾股權(quán)轉(zhuǎn)讓過渡期損益；3)4季度營(yíng)業(yè)外支出約1.4億元，源于報(bào)廢資產(chǎn)損失。? 繼續(xù)看好普通電子布和AI電子布的雙重景氣。電子布具備雙重景氣，一是AI電子布受益于需求高景氣，看好緊缺之下的提價(jià)，LowCTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通電子布受制于織布機(jī)瓶頸，有望持續(xù)提價(jià)。此外鉑金漲價(jià)推升投資成本，亦或?qū)┙o節(jié)奏形成一定抑制。近期市場(chǎng)擔(dān)心能源（850101）價(jià)格上漲+行業(yè)投產(chǎn)擔(dān)憂，我們認(rèn)為：1)海外能源（850101）價(jià)格上漲有利于我國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)，由于玻纖是全球定價(jià)產(chǎn)品且海外企業(yè)面臨的能源（850101）成本上漲壓力遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)，若歐洲中東玻纖價(jià)格因天然氣（885430）價(jià)格大幅上漲，則出口產(chǎn)品價(jià)格將同步上漲，類似俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的價(jià)格表現(xiàn)。2)巨石5萬(wàn)噸電子紗投產(chǎn)的影響較小，不改行業(yè)需求>供給的局面，庫(kù)存水平仍將下降，因投產(chǎn)前行業(yè)供給缺口較大。預(yù)計(jì)中國(guó)巨石（600176）2026-2027年歸屬凈利潤(rùn)約60、71億元，對(duì)應(yīng)估值15、13倍，買入評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；? 2、原材料價(jià)格大幅上漲。
中國(guó)平安
西部證券——保險(xiǎn)股重點(diǎn)跟蹤系列：銀保新時(shí)代的引領(lǐng)者
重點(diǎn)追蹤：2026年以來分紅險(xiǎn)已成為多數(shù)險(xiǎn)企核心產(chǎn)品，頭部險(xiǎn)企均加大銀保渠道分紅險(xiǎn)推廣力度，承接居民“存款搬家”下的穩(wěn)健型儲(chǔ)蓄需求。中國(guó)平安（HK2318）憑借獨(dú)有的綜合金融協(xié)同優(yōu)勢(shì)，在銀保合作中有望占據(jù)行業(yè)核心生態(tài)位。? 政策與需求共振，銀保渠道邁入價(jià)值增長(zhǎng)新階段。? 政策端，2023年銀保渠道率先實(shí)施“報(bào)行合一”，要求險(xiǎn)企嚴(yán)格執(zhí)行備案條款與費(fèi)率，銀保渠道價(jià)值貢獻(xiàn)顯著提升，成為核心價(jià)值渠道。頭部上市險(xiǎn)企憑借品牌、客戶粘性與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在與銀行合作上更具優(yōu)勢(shì)，行業(yè)格局加速向頭部集中。? 需求側(cè)，在存款利率下行背景下，分紅險(xiǎn)“保底+浮動(dòng)”能精準(zhǔn)承接客戶“挪儲(chǔ)”需求，當(dāng)前市場(chǎng)分紅險(xiǎn)演示利率普遍維持在3.5%以上，收益確定性與長(zhǎng)期增值屬性匹配客戶財(cái)富管理升級(jí)方向，銀行也因此成為保險(xiǎn)潛在客戶的核心載體。? 平安優(yōu)勢(shì)：雙重銀保協(xié)同體系，鑄就行業(yè)引領(lǐng)者。? 內(nèi)部協(xié)同：依托平安銀行（000001）海量?jī)?yōu)質(zhì)客戶筑牢增長(zhǎng)根基。公司依托平安銀行（000001）構(gòu)建了業(yè)內(nèi)獨(dú)有的銀保內(nèi)部協(xié)同優(yōu)勢(shì)，價(jià)值挖掘空間廣闊：截至2025年中報(bào)，平安銀行（000001）零售客戶規(guī)模近1.3億戶，零售AUM達(dá)4.2萬(wàn)億元，客戶財(cái)富沉淀能力顯著增強(qiáng)。存款利率下行背景下，平安提前布局分紅險(xiǎn)產(chǎn)品(如御享金越2026系列)，通過與平安人壽共享客戶數(shù)據(jù)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)觸達(dá)與場(chǎng)景化營(yíng)銷，獲客成本更低、銷售轉(zhuǎn)化更順暢，是其他上市險(xiǎn)企難以復(fù)制的核心優(yōu)勢(shì)。? 外部協(xié)同：通過高比例持股大行夯實(shí)長(zhǎng)期合作。2025年以來平安密集增持上市銀行H股：累計(jì)16次買入農(nóng)行（601288）H股(持股20%)；15次增持招行（600036）H股(持股20%)；12次增持郵儲(chǔ)H股(持股16%)；2次增持工行H股。通過高比例權(quán)益綁定，平安與國(guó)有行、股份行建立深度聯(lián)結(jié)，進(jìn)一步降低獲客成本、提升轉(zhuǎn)化效率，強(qiáng)化渠道協(xié)同與長(zhǎng)期價(jià)值共創(chuàng)，為銀保業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)提供穩(wěn)定外部支撐。? 觀點(diǎn)：報(bào)行合一深化與居民存款搬家推動(dòng)銀保渠道加速轉(zhuǎn)型，上市險(xiǎn)企份額向頭部集中。中國(guó)平安（HK2318）憑借“平安銀行（000001）+外部大行持股”的雙重銀保協(xié)同體系，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)潛力，為板塊核心配置標(biāo)的。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、保費(fèi)承壓風(fēng)險(xiǎn)。
紫金礦業(yè)
中國(guó)銀河——2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)續(xù)創(chuàng)新高，增量項(xiàng)目成長(zhǎng)可期
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)：2025年公司營(yíng)收3,491億元，同比15%；歸母凈利518億元，同比62%；扣非后歸母凈利507億元，同比60%。25Q4公司營(yíng)收949億元，同比30%，環(huán)比10%；歸母凈利139億元，同比81%，環(huán)比-5%；扣非后歸母凈利166億元，同比109%，環(huán)比33%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8元(含稅)，現(xiàn)金分紅金額共101億元，疊加此前完成的中期分紅，分紅規(guī)模將達(dá)160億元，同比58%，股利支付率31%。? 經(jīng)營(yíng)指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高：? 1)產(chǎn)量：2025公司礦產(chǎn)銅109萬(wàn)噸、礦產(chǎn)金90噸、礦產(chǎn)銀439噸、當(dāng)量碳酸鋰2.55萬(wàn)噸，產(chǎn)量目標(biāo)完成度94%/105%/98%/64%；25Q4公司礦產(chǎn)金25噸、礦產(chǎn)銅26萬(wàn)噸、礦產(chǎn)銀104噸，環(huán)比4%、-3%、-7%。? 2)單價(jià)：25Q4公司礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅售價(jià)分別929元/克，7.34萬(wàn)元/噸，環(huán)比21%、15%。? 3)成本：25Q4公司礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅單位銷售成本分別293元/克，2.79萬(wàn)元/噸，環(huán)比5%、10%。成本上升主要因：①部分礦山品位下降、運(yùn)距增加及部分露天礦山剝采比上升；②員工薪酬福利水平提升；③金價(jià)大幅上漲，以金價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算的權(quán)益金同步大幅提升；④新并購(gòu)企業(yè)過渡期成本高。? 4)利潤(rùn)：25Q4公司毛利潤(rùn)環(huán)比98.6億元，其中礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅毛利分別環(huán)比38、17億元。Q4凈利環(huán)比減少主要考慮為：Q4管理費(fèi)用環(huán)比16億元，投資凈收益環(huán)比-26億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益環(huán)比-19億元，所得稅環(huán)比29億元，少數(shù)股東損益17億元。Q4非經(jīng)常性損益盈利-23億元，主要為金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)及處置金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的損益-18億元。? 增量產(chǎn)能加速釋放，開拓業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間：2026年公司計(jì)劃礦產(chǎn)金105噸、礦產(chǎn)銅120萬(wàn)噸、當(dāng)量碳酸鋰12萬(wàn)噸、礦產(chǎn)銀520噸。1)黃金板塊：紫金黃金國(guó)際（HK2259）旗下多個(gè)項(xiàng)目年產(chǎn)量有望超10噸：阿基姆金礦、瑞果多金礦正論證技改擴(kuò)建，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金量將分別提升至15噸、10噸；羅斯貝爾金礦技改擴(kuò)建達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金量有望提升至12噸。2)銅板塊：巨龍二期改擴(kuò)建工程建成投產(chǎn)，年產(chǎn)銅將達(dá)30-35萬(wàn)噸；塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、博爾銅礦正加快推進(jìn)年總產(chǎn)銅45萬(wàn)噸改擴(kuò)建工程；剛果(金)卡莫阿銅礦產(chǎn)能逐步恢復(fù)。3)鋰板塊：拉果措鋰鹽湖、3Q鋰鹽湖、湘源鋰礦將貢獻(xiàn)顯著增量，同時(shí)剛果(金)馬諾諾鋰礦東北部項(xiàng)目將于2026年建成投產(chǎn)，計(jì)劃生產(chǎn)當(dāng)量碳酸鋰3萬(wàn)噸。? 投資建議：伴隨銅金價(jià)格上行，以及公司各重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利843、997、1171億元，同比63%、18%、18%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10、8、7x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)金銅等金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；2)公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3)美聯(lián)儲(chǔ)加息的風(fēng)險(xiǎn)；4)海外地緣政治變化的風(fēng)險(xiǎn)；5)中東沖突超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
華利集團(tuán)
長(zhǎng)江證券——2025年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4凈利率未能延續(xù)修復(fù)，全年累計(jì)分紅比例提至76.4%
事件描述? 2025年：收入249.8億元，同比+4.1%(美元+4.7%)；歸母凈利潤(rùn)32.1億元，同比-16.5%(美元同比-16%)，歸母凈利率同比-3.1pct至12.8%。2025年全年累計(jì)分紅比例提升為76.4%(同比提升6.5pct)。? 2025Q4：收入63.0億元，同比-3.0%(美元-1.9%)；歸母凈利潤(rùn)7.7億元、同比-22.7%(美元同比-21.8%)，歸母凈利率同比-3.2pct/環(huán)比-0.5pct至12.2%。? 事件評(píng)論? 量?jī)r(jià)拆分：2025年銷量同比+1.6%至2.27億雙，其中Q4銷量同比-2.3%，預(yù)計(jì)ADS、On、NB等新(次新)客戶放量下銷量延續(xù)增長(zhǎng)，但多數(shù)老客自身經(jīng)營(yíng)承壓下，訂單量有所下滑；2025年asp同比+2.6%(美元同比+3.3%)，其中2025Q4asp同比-0.7%(美元同比+0.4%)，預(yù)計(jì)由于低價(jià)老客占比下降致使全年單價(jià)提升。? 展望來看：短期，老客低基數(shù)下預(yù)計(jì)今年小幅修復(fù)，新客貢獻(xiàn)彈性增量，產(chǎn)能優(yōu)化調(diào)配、新廠爬坡下利潤(rùn)率有望改善。中期，老客調(diào)整企穩(wěn)疊加(次)新客戶持續(xù)放量有望驅(qū)動(dòng)新一輪成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2026/2027年歸母凈利潤(rùn)為35.5/39.7億元，同比+11%/+12%，對(duì)應(yīng)PE為15/14X，76%分紅比例假設(shè)下2026年股息率約5%。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、海外宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；? 2、品牌庫(kù)存去化不及預(yù)期；? 3、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。
拓普集團(tuán)
國(guó)金證券——業(yè)績(jī)符合預(yù)期，多曲線支撐未來增長(zhǎng)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)? 3月23日，公司發(fā)布25年年報(bào)，其中2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.81億元，同比+11.21%；歸母凈利潤(rùn)為27.79億元，同比-7.38%；銷售毛利率為19.43%，同比-1.37PCT；銷售凈利率為9.41%，同比-1.89PCT。25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.53億元，同比+19.38%；歸母凈利潤(rùn)為8.13億元，同比+6%；銷售毛利率為19.97%，同比+0.16PCT，環(huán)比+1.33PCT；銷售凈利率為9.4%，同比-1.1PCT，環(huán)比+0.98PCT。? 經(jīng)營(yíng)分析? 點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，拆分如下：? (1)收入：受益于優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)，全年?duì)I收增速高于行業(yè)。減震系統(tǒng)42.56億元，同比-3.33%；內(nèi)飾件96.72億元，同比+14.69%；底盤系統(tǒng)87.22億元，同比+6.34%；汽車電子（885545）27.69億元，同比+52.11%；熱管理20.91億元，同比-2.26%；機(jī)器人執(zhí)行器0.14億元，同比+1.22%。公司25年?duì)I收增速高于汽車整體銷量增速，預(yù)計(jì)主要受益于客戶結(jié)構(gòu)較優(yōu)。? (2)毛利率：上下游因素共同導(dǎo)致毛利率短期承壓。減震系統(tǒng)20.27%，同比-0.83PCT；內(nèi)飾件16.88%，同比-1.24PCT；底盤系統(tǒng)19.14%，同比-1.28PCT；汽車電子（885545）16.48%，同比-2.94PCT；熱管理16.34%，同比-0.77PCT；機(jī)器人執(zhí)行器28.25%，同比-22.65PCT。受汽車板塊下游銷量承壓，原材料價(jià)格波動(dòng)，墨西哥產(chǎn)能利用率較低等影響，公司的毛利率整體承壓較大。? (3)費(fèi)用率：25Q4年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PCT/-0.27PCT，環(huán)比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。? 3、后續(xù)展望：(1)受25Q1基數(shù)較低影響，預(yù)計(jì)26Q1有望實(shí)現(xiàn)較高收入增速；(2)機(jī)器人：公司已規(guī)劃50億建設(shè)機(jī)器人核心部件生產(chǎn)基地；(3)液冷：在非汽車領(lǐng)域已經(jīng)獲得15億元熱管理訂單。? 受下游銷量不及預(yù)期影響，我們修正公司利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)2026年-2028年收入359、427、468億元，歸母凈利潤(rùn)33.7、42.3、51.7億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)估值約36.2、28.8、23.6倍PE，公司機(jī)器人+液冷+商業(yè)航天（886078）等多輪驅(qū)動(dòng)，卡位執(zhí)行器核心地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。
萬(wàn)辰集團(tuán)
華源證券——量販零食門店持續(xù)擴(kuò)張；盈利能力穩(wěn)步提升
萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入高增，盈利能力穩(wěn)步提升。2025年，萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）實(shí)現(xiàn)收入514.59億元，同比增長(zhǎng)59.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.45億元，同比增長(zhǎng)358.09%。其中2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.97億元，同比增長(zhǎng)27.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.90億元，同比增長(zhǎng)133.76%；2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率達(dá)3.3%，盈利能力穩(wěn)步提升。? 量販零食門店持續(xù)擴(kuò)張。2025年萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）量販零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入508.57億元，同比增長(zhǎng)59.98%；加回計(jì)提的股份支付費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.33億元，經(jīng)營(yíng)效益和利潤(rùn)水平穩(wěn)步提升。截至2025年年末，萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）共有量販零食門店18314家，門店網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)30個(gè)省(含自治區(qū)、直轄市)。當(dāng)前，公司處于規(guī)模擴(kuò)張階段，同步持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈韌性升級(jí)、智慧物流（SLGB）體系建設(shè)、品牌心智工程、組織架構(gòu)扁平化及全域數(shù)據(jù)中臺(tái)建設(shè)。通過“規(guī)模擴(kuò)張”與“能力建設(shè)”的雙輪驅(qū)動(dòng)，形成了“前端密度+后端效率”的協(xié)同效應(yīng)，有效保障了經(jīng)營(yíng)效率的穩(wěn)步提升和單店盈利模型的可持續(xù)性，構(gòu)筑公司的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。展望未來，隨著量販零食門店的規(guī)?；瘮U(kuò)張，萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）有望持續(xù)發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)步提升。? 食用菌行業(yè)企穩(wěn)回暖。根據(jù)公司公告，在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)調(diào)整后，食用菌行業(yè)于2025年下半年呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖態(tài)勢(shì)，主要產(chǎn)品銷售價(jià)格有所回升。2025年，萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）食用菌業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.02億元，同比增長(zhǎng)11.81%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。? 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.17/25.99/32.65億元，同比增速分別為49.99%/28.87%/25.64%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.54/13.61/10.84倍。萬(wàn)辰作為零食量販行業(yè)“兩超”之一，目前已具規(guī)模，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先倉(cāng)配布局的優(yōu)勢(shì)下持續(xù)完善供應(yīng)鏈建設(shè)，規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)營(yíng)效率提升下市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，疊加公司食用菌業(yè)務(wù)企穩(wěn)回暖，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
