東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,許鈞赫近期對三花智控（002050）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：汽零&家電提質(zhì)增效穩(wěn)步增長，仿生機器人等新興產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)》，給予三花智控（002050）買入評級。
三花智控（002050）(002050)
投資要點
事件：公司發(fā)布25年年報，25年營收310.1億元，同比+11%，歸母凈利潤40.6億元，同比+31%，扣非凈利潤39.6億元，同比+27%，其中25Q4營收69.8億元，同環(huán)比-6%/-10%，歸母凈利潤8.2億元，同環(huán)比+3%/-28%，扣非凈利潤8.8億元，同環(huán)比+1%/-19%。25年毛利率28.8%，同比+1.3pct，歸母凈利率13.1%，同比+2.0pct，25Q4毛利率31.2%，同環(huán)比+4.3/+3.1pct；歸母凈利率11.8%，同環(huán)比+1.0/-2.1pct。公司25年匯兌損失2.1億元(其中Q4為1.4億元)，扣除該影響，業(yè)績處于預(yù)告中值，符合市場預(yù)期。
傳統(tǒng)制冷回歸穩(wěn)健增長、數(shù)據(jù)中心&儲能（885921）貢獻(xiàn)增量。制冷板塊25年/25Q4收入185.9/36.2億元，同比+12%/-12%，歸母凈利潤20.8/1.9億元，同比+31%/-44%，25年毛利率28.8%，同比+1.4pct。1)25H2國補退潮后需求回落，海外受關(guān)稅及本地化生產(chǎn)趨勢加強影響，但公司聚焦核心客戶，市占率穩(wěn)步提升。2)新興領(lǐng)域中，推進(jìn)數(shù)據(jù)中心項目，緊抓新機遇。展望26年，我們預(yù)計板塊全年收入有望實現(xiàn)10%-15%增長至205-215億元，凈利潤同比+15%-20%至23-25億元。
汽零客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、看好能源（850101）價格上行&核心客戶改善帶動板塊提速。25年/25Q4汽零收入124.3/33.7億元，同比+9%/+3%，歸母凈利潤19.8/6.3億元，同比+31%/+38%，25年毛利率28.8%，同比+1.2pct。國內(nèi)客戶比亞迪（002594）/吉利（K80175）/小米（K81810）/賽力斯（HK9927）25年銷量同比+8%/+38%/+201%/+3%，對沖海外核心客戶增長放緩。展望26年，能源（850101）價格上漲帶動歐洲新能源（850101）車加速滲透&海外核心客戶銷量改善，我們預(yù)計板塊全年收入有望實現(xiàn)15%-20%增長至140-150億元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化&提質(zhì)增效，我們預(yù)計凈利潤同比+15%-25%至22-25億元。
人形機器人（886069）量產(chǎn)在即、空間廣闊。海外巨頭前期量產(chǎn)準(zhǔn)備正在進(jìn)行，據(jù)此前計劃，2030年前實現(xiàn)年產(chǎn)100萬臺目標(biāo)，公司長期積極配合產(chǎn)品開發(fā)，主供地位穩(wěn)固。按照100萬臺出貨測算，執(zhí)行器總成單價5萬元，凈利率10%，公司份額70%，可貢獻(xiàn)35億元利潤。
降本增效成果顯著、資產(chǎn)減值損失增加。公司25年/25Q4期間費用率13.4%/17.9%，同比-0.3/+5.0pct，25年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率2.4%/6.2%/4.4%/0.3%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+0.5pct，我們預(yù)計后續(xù)費用率穩(wěn)中有降。25Q4公允價值變動損失-1.0億元(24Q4為-1.1億元)；資產(chǎn)減值損失-0.6億元(24Q4為-0.1億元)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到國補退坡影響，我們下修26-27年歸母凈利潤至48.8/61.4億元(原值為50.9/67.9億元)，預(yù)計28年為76.6億元，同比+20%/+26%/+25%，對應(yīng)現(xiàn)價PE分別為37x、29x、24x，考慮到機器人空間廣闊，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：人形機器人（886069）量產(chǎn)不及預(yù)期，新能源（850101）車銷量不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為59.5。
