東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對新宙邦（300037）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：氟化工（884036）穩(wěn)健增長，六氟漲價盈利修復》，上調(diào)新宙邦（300037）目標價至96.0元，給予買入評級。
新宙邦（300037）(300037)
投資要點
業(yè)績符合市場預期。2025年公司實現(xiàn)營收96.4億元，同比+22.8%；歸母凈利11.0億元，同比+16.5%；扣非凈利10.9億元，同比+14.7%；毛利率24.3%，同比-2.2pct；歸母凈利率11.4%，同比-0.6pct。其中25Q4實現(xiàn)營收30.2億元，同環(huán)比+38.7%/+27.6%；歸母凈利3.5億元，同環(huán)比+45.2%/+32.2%，扣非歸母凈利3.7億元，同環(huán)比+53.4%/+50.2%；毛利率23.8%，同環(huán)比-1.2pct/+0.2pct，符合市場預期。
電解液六氟漲價貢獻業(yè)績彈性、單位盈利明顯修復。25年電解液收入66.8億元，同增30.6%，毛利率10.9%，同比-1.3pct，我們預計25年電解液出貨28萬噸，同增45%，其中25Q4電解液出貨8萬噸+，同增35%。盈利端，我們預計Q4電解液板塊貢獻利潤1億元左右，對應單噸盈利恢復至0.12萬/噸，主要由六氟及VC漲價貢獻，其中石磊25年收入18.7億元，凈利2.9億元，歸母貢獻1.25億利潤，主要體現(xiàn)在Q4；石磊我們預計26年出貨4萬噸，若假設六氟12萬元/噸，石磊貢獻7億元左右歸母利潤，彈性顯著。
氟化工（884036）、電容器和半導體（881121）盈利穩(wěn)健增長。氟化工（884036）25年營收14.2億元，同比-6.7%，毛利率62%，同增0.7pct，我們預計氟化工（884036）全年貢獻7-8億利潤，其中海斯福25年凈利7.6億元，海德福虧損同比收窄，全年看海德福我們預計虧損0.6億元；26年公司半導體（881121）冷卻液產(chǎn)品客戶認證有望基本完成，我們預計26年開始放量，且我們預計26年海德福減虧，我們預計氟化工（884036）合計貢獻10億利潤，增速恢復。電容器化學品及半導體（881121）化學品25年收入14.6億，同增29%，毛利率48.3%，同比+5.2pct，我們預計全年貢獻2億元左右利潤。
公司25年費用管控良好、資本開支謹慎。25年期間費用11.3億元，同比+21.4%，期間費用率11.7%，同比-0.1pct。其中25Q4期間費用3.5億元，同環(huán)比+45.5%/-36.5%，期間費用率11.7%，同環(huán)比+0.6pct/+0.8pct。25年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流11.7億元，同比+42.8%，其中25Q4經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流2.5億元，同環(huán)比-75.6%/-30.3%；資本開支9.7億元，同比-14.4%，其中25Q4資本開支2.4億元，同環(huán)比-7.9%/-17.7%。
盈利預測與投資評級：考慮碳酸鋰價格上漲影響六氟成本，我們預計公司26-27年歸母凈利24.2/26.8億元(原預期24.0/29.8億元)，新增28年歸母凈利預測為30.2億元，同比+120%/+11%/+13%，對應PE為17/15/14x，給予26年30xPE，目標價96元，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期，行業(yè)競爭加劇。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為72.66。
