西南證券（600369）股份有限公司徐卿,趙磐近期對(duì)眾興菌業(yè)（002772）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：主營回暖凈利高增，冬蟲夏草打開新成長空間》，給予眾興菌業(yè)（002772）買入評(píng)級(jí)。
眾興菌業(yè)（002772）(002772)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.98億元，同比增長8.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.35億元，同比增長161.63%；扣非后歸母凈利潤為3.04億元，同比增長231.50%。單季度來看，公司2025年Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.23億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元。
點(diǎn)評(píng)：主營業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，盈利能力顯著改善。公司2025年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長，主要得益于食用菌行業(yè)自2025年下半年起企穩(wěn)回暖，以及公司核心主業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。公司全年歸母凈利潤同比增長161.63%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L的核心原因在于公司主要產(chǎn)品經(jīng)營狀況向好，金針菇業(yè)務(wù)扭虧為盈，雙孢菇業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同時(shí)公司有效進(jìn)行成本費(fèi)用管控。
雙孢菇穩(wěn)健增長，金針菇扭虧為盈。分產(chǎn)品看，公司兩大核心業(yè)務(wù)均表現(xiàn)良好。雙孢菇作為公司主要的利潤來源，產(chǎn)品銷售價(jià)格穩(wěn)中有升，同時(shí)湖北眾興基地項(xiàng)目滿產(chǎn)，產(chǎn)銷量同比增加，單品經(jīng)營業(yè)績(jī)同比增長。2025年，雙孢菇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.48億元，同比增長15.74%，毛利率為36.74%，保持穩(wěn)定盈利能力。金針菇業(yè)務(wù)受益于2025年下半年產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升，疊加公司降本增效工作持續(xù)推進(jìn)，全年實(shí)現(xiàn)盈利。雖然全年收入同比下降3.07%至8.12億元，但營業(yè)成本同比大幅下降15.21%，推動(dòng)毛利率提升11.91個(gè)百分點(diǎn)至16.88%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
規(guī)模行業(yè)前列，龍頭底盤穩(wěn)固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)中國食用菌協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司的工廠化食用菌生產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)前列，有利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，2025年雙孢菇收入占比提升至59.49%，金針菇占比為38.70%，雙孢菇成為利潤主要來源，降低了公司業(yè)績(jī)對(duì)金針菇單一品類價(jià)格波動(dòng)的敏感度。
財(cái)務(wù)管控成效顯現(xiàn)，冬蟲夏草打開新成長空間。公司在降本增效方面取得積極進(jìn)展，2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降41.68%，主要系貸款利率下降及利息資本化增加所致。展望未來，公司積極布局高附加值新品類，冬蟲夏草業(yè)務(wù)有望成為新的增長引擎。2025年，公司冬蟲夏草(生態(tài)繁育)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2187.0萬元，占公司營業(yè)收入的1.04%，標(biāo)志著新業(yè)務(wù)已從規(guī)劃階段轉(zhuǎn)向?qū)嶋H產(chǎn)出。公司通過對(duì)部分原有生產(chǎn)基地進(jìn)行技改，并投資建設(shè)新基地，積極擴(kuò)大冬蟲夏草產(chǎn)能。該業(yè)務(wù)利潤率較高，有望憑借公司在菌菇領(lǐng)域的技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)，打開長期成長空間，并顯著改善公司整體盈利水平。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮新業(yè)務(wù)蟲草利潤貢獻(xiàn)前提下，預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.98元、1.07元、1.19元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為18/16/15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，銷售價(jià)格及利潤季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。
